温氏股份上半年巨亏43.66亿，关联资金往来超373亿，钱去哪了？

8月25日，温氏股份披露了2026年半年度报告及《2026年半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表》。一边是43.66亿元的归母净亏损，另一边是12亿元股份回购+13.3亿元现金分红，同期关联资金往来累计发生额超过373亿元。

亏了这么多，钱从哪来？花到哪去？

一、上半年业绩：猪周期深寒，养猪亏、养鸡赚

2026年上半年，温氏股份实现营业收入467.47亿元，同比下降6.23%；归母净利润亏损43.66亿元，同比下降225.65%。

两大主业冰火两重天：

养猪亏损是主因： 上半年毛猪销售均价仅10.50元/公斤，同比暴跌29.67%，逼近近二十年低位。猪粮比价长期低于5:1，行业全面深度亏损。尽管公司养猪成本同比下降，PSY达28.5头创历史新高，仍无法抵消猪价暴跌。

养鸡贡献正收益： 毛鸡均价11.61元/公斤，同比上涨7.10%，毛利率5.51%，有效对冲了养猪业务的亏损。

二、关联资金往来：373亿内部资金链全解

在业绩亏损的背景下，温氏股份上半年关联资金往来累计发生额373.60亿元，期末余额163.16亿元。这373亿在集团内部是如何流转的？

1. 大股东占用？零。

现大股东、前大股东及其附属企业对上市公司的非经营性占用均为零。仅有的几笔经营性占用合计不足百万元，且均为商品销售形成，不存在大股东资金占用问题。

2. 子公司经营性往来：约2亿元

约70家子公司通过应收账款核算商品销售款项，期末余额合计约数千万元，绝大部分款项在期内已结清。以下是期末余额较大的子公司（单位：万元）：

3. 非经营性往来：371亿核心资金流向

约150家子公司通过"其他应收款"和"其他非流动资产"两个科目，与母公司发生非经营性资金往来，这才是资金往来的绝对主体。

其他非流动资产（长期资金支持）——主要子公司（单位：万元）：

其他应收款（短期周转资金）——主要子公司（单位：万元）：

4. 六大资金流向特征

① 投资板块资金沉淀最大。 广东温氏投资有限公司期末余额20.49亿元，为全集团之最，与其资本运作平台定位一致。

② 种业战略优先。 广东中芯种业8.61亿元，位居各产业子公司之首，体现种猪育种攻坚决心。

③ 养猪板块是绝对主力。 曲靖沾益、兴化、阳春、华农温氏、开远等养猪子公司合计沉淀资金超20亿元。

④ 食品加工持续输血。 灌南温氏食品、淮安晶诚、云南晶华、咸宁佳丰等子公司合计沉淀超6亿元，与"延链强链"战略一致。

⑤ 养禽板块覆盖面广。 将乐、无为、咸宁贺胜等数十家养禽子公司均有数千万至数亿元资金支持。

⑥ 市场化运作。 约150家子公司的非经营性往来大部分计收利息，上半年利息合计1.68亿元，体现"内部银行"模式。

三、钱从哪来？钱去哪了？——资金闭环

四、亏了为什么还能回购+分红？

这是投资者最关心的问题。答案藏在三个维度：

1. 亏损是会计利润，不是现金流失。 上半年经营活动现金流净额仍为4.22亿元（正值），养猪亏损主要是存货跌价和价格下跌带来的账面亏损，并非现金耗尽。

2. 融资能力强劲。 上半年筹资活动净流入62.81亿元，银行授信超300亿元，融资渠道畅通。

3. 长期战略考量。

回购：2月启动8-12亿回购方案，6月即完成12亿上限，回购均价16.04元/股。一方面是市值管理需要（6月触发市值预警），更重要的是管理层认为股价被低估。

分红：13.3亿为2025年度权益分派，是此前承诺的延续。上市以来累计分红超314亿元，分红率64%，是公司的长期股东回报传统。

三者并不矛盾：融资来的钱，一部分投入产业（子公司往来），一部分回馈股东（分红），一部分提振信心（回购）。

五、整体评价

合规层面： 无非经营性资金占用，大股东未侵占上市公司利益。

效率层面： 373亿内部资金调配覆盖150家子公司，大部分计息，具备市场化特征。

战略层面： 资金重点投向种业、养猪、食品加工三大方向，与公司战略高度一致。

财务层面： 尽管巨额亏损，但现金流为正、融资畅通、资金储备充裕，具备穿越周期的财务基础。