2025 年 11 月 28 日，国内生猪养殖龙头企业牧原食品股份有限公司（下称 “牧原股份”，A 股代码： 002714.SZ ）在首次递表失效后，迅速向港交所主板更新并递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券及高盛。若此次发行成功，这家 2014 年已登陆 A 股深市主板的企业，将正式实现 “A+H” 两地挂牌。
一、上市进程：失效次日火速更新，备案通知书保驾护航
牧原股份的港股上市之路始于 2025 年 5 月 27 日，彼时公司首次向香港联交所递交境外上市外资股（H 股）挂牌申请。根据港股规则，招股书在 6 个月后（即 11 月 27 日）自动失效，而公司在失效次日便完成更新递表，动作迅速。值得注意的是，在更新递表前一日（11 月 27 日），牧原股份已公告收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，为此次递表扫清了关键政策障碍。
从 A 股市场表现来看，截至 11 月 28 日收盘，牧原股份 A 股股价报 50.75 元 / 股，当日上涨 1.7%，市场对其港股上市计划呈现积极反应。
二、行业地位与业务：全球生猪龙头，全产业链布局稳固
根据弗若斯特沙利文数据，牧原股份的行业龙头地位稳固：自 2021 年起，公司按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量已连续四年蝉联全球榜首；以 2024 年数据计算，其全球市场份额达 5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和。在屠宰业务领域，2021—2024 年按收入计算的复合年均增长率，也在中国大型同行企业中位列第一。
业务结构上，牧原股份覆盖生猪养殖全产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养及生猪屠宰等，主营业务分为两大板块：
生猪板块：涵盖商品猪、仔猪和种猪的养殖与销售，2025 年上半年贡献了公司 98.7% 的总收入，是核心收入来源；
屠宰肉食板块：包括白条、分割品及副产品，2025 年上半年收入占比为 25.3%（存在内部抵消）。
公司主要产品为生猪（商品猪、仔猪、种猪）及鲜、冻肉类产品，产业链一体化优势显著。
三、业绩表现：2025 年上半年盈利大增，毛利率显著改善
财务数据显示，牧原股份近三年收入呈现 “波动回升” 态势：2022 年至 2024 年，公司收入分别为 1248.26 亿元、1108.61 亿元和 1379.47 亿元，其中 2023 年受生猪市场价格波动影响，收入出现阶段性回调；2024 年随着市场环境改善，收入重新恢复增长。
2025 年上半年，公司业绩表现更为亮眼：实现收入 764.63 亿元，净利润 107.9 亿元，毛利率由 2024 年上半年的 7.7% 大幅提升至 19.0%。公司表示，毛利率的显著改善主要得益于生猪业务盈利能力的提升，核心业务的盈利韧性凸显。
四、股东结构：秦英林夫妇为实际控制人，持股超五成
股权结构方面，牧原股份的直接控股股东为牧原实业集团有限公司，持股比例为 15.54%。公司董事长、董事、总裁秦英林直接持股 20.86 亿股，2025 年薪酬为 372.2 万元；秦英林与钱瑛夫妇通过直接及间接持股方式，合计持有公司 54.91% 的股份，为公司实际控制人，股权集中度较高。
五、上市目的：推进国际化战略，IPO 资金聚焦三大方向
牧原股份此次赴港上市，被视为其国际化战略的关键一步。从市场机遇来看，弗若斯特沙利文报告指出，在五大猪肉消费国中，越南、菲律宾及泰国的人均肉类消费与发达国家仍有较大差距，存在充足的扩张空间，这为全球猪肉生产商、出口商及相关投资者创造了大量机会，而牧原股份作为行业龙头，有望在新兴市场进一步扩大竞争优势。
结合全球肉类消费趋势（在人口增长、发展中国家收入增加及饮食偏好变化推动下，以猪肉为首的全球肉类消费量呈上升趋势），牧原股份计划加大海外市场布局力度。根据招股书披露，公司拟将此次 IPO 募集资金用于三大方向：
拓展海外市场，抢占新兴地区增长机遇；
加强全产业链技术研发，重点投入育种、智能养殖、营养管理与生物安全等核心环节，巩固长期竞争力；
补充营运资金及用于一般企业用途，优化资金结构。
六、风险提示：流动性压力与生物资产减值风险需警惕
尽管业绩与战略布局具备吸引力，牧原股份仍面临两大核心风险：
流动性不足风险：公司近年净流动负债规模较高，截至 2022 年、2023 年、2024 年 12 月 31 日及 2025 年 6 月 30 日，净流动负债分别为 155.89 亿元、310.76 亿元、241.58 亿元和 166.37 亿元，主要由短期借款及应付账款构成。公司在风险提示中坦言，“过往的净流动负债令公司面临流动性风险，若未来盈利能力恶化，该等状况可能再次发生”；
生物资产减值风险：截至 2025 年 6 月 30 日，牧原股份持有大规模生物资产，其中生产性生物资产账面价值 81.67 亿元，消耗性生物资产 302.21 亿元。该类资产价值易受生猪价格波动、疫病爆发、政策调整等不可控因素影响，若出现重大不利变化，公司可能需计提大额资产减值，进而对财务状况与经营业绩造成负面影响。
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