在经历了“史上最严峻漫长”的猪周期考验后，生猪养殖业终于在2024年迎来了春天。继头部猪企5月跨过成本线后，在量、价齐升作用下，养殖端于三季度全面开启“赚钱模式”。但随着猪价预期转弱、饲料价格或再度上行，猪企2025年将面临新的挑战。

激烈内卷之下，部分猪企向海外市场寻求增量，出海形式不乏海外建猪场、饲料出海、技术出海等等。然而猪企出海之路并非一片坦途，出海能否成为猪企的新增长极尚有待观察。

猪周期缩短，猪价红利减弱

截至今年三季度，24家上市猪企中22家实现盈利，其中牧原股份（002714.SZ）以96.52亿元居于首位，同比增长9030.2%；温氏股份（300498.SZ）以50.81亿元位居第二位，同比增长3097.03%；双汇发展（000895.SZ）、海大集团（002311.SZ）、新希望（000876.SZ）以15.08亿元、14.99亿元、13.71亿元紧随其后。

左右猪企扭亏的核心因素是猪价回暖。中国养猪网数据显示，国内生猪外三元价格从年初的14.32元/公斤涨至8月中旬的21.3元/公斤。不过随后，猪价便开启了震荡下跌模式。截至12月19日，国内生猪价格报15.8元/公斤，创下今年5月下旬以来的最低水平。

“淡季不淡、旺季不旺”是2024年猪价走势的总体特征。腌腊行情尚未提振需求、生猪市场预期转弱，这些无疑对猪企2025年的盈利水平提出新的挑战。

基于此，近期多家机构和分析师预计，2025年猪价或平稳回落，猪板块的盈利分化将更显着；未来猪周期波动加大、长度缩短，资产负债表稳健龙头有望优先受益。

所谓猪周期，是由于产能调整和产出调整存在时滞导致的供需错配及其循环，其本质是经营主体的不同应对和互相博弈。

自2013年至今国内已经历两轮完整的猪周期。通常一轮完整猪周期大约在4年左右，2年上行，2年下行；据此推算，下一个周期的时间理论上在2022年至2026年之间。

事实上2022年2月至2024年1月已经形成了一个完整的周期闭环，该轮猪周期历时仅22个月；随着今年2月以来全国能繁母猪存栏量的去化程度较多，新一轮上行周期开始，业内围绕猪周期缩短、甚至熨平现象展开讨论。

“这一波涨价，很快就会被平抑，以后不再有猪周期了，只有亏损和薄利。”ST天邦（002124.SZ）董事长张邦辉曾直言，猪价在淡季的逆势上涨，主要原因是生猪养殖行业超长时间亏损，导致中小养殖企业资金链断裂，生猪供应缺口大。

东瑞股份（001201.SZ）相关工作人员表示，现在养殖行业的发展趋势是规模化的养殖场越来越多，抗风险能力比较高，从而稍微抹平了一些周期的迹象，比如周期时间缩短、周期的高点和低点也趋于平缓。

温氏股份相关人员亦曾表示，长期来看，由于大型企业资金充足且融资渠道丰富，待市场集中度提升至一定水平后，整个行业的产能去化速度可能会变慢。按照这个逻辑，过往猪周期体现出来的价格波动将会慢慢趋于平缓，甚至有可能把猪周期熨平。

不过该人士同时表示，市场也可能会阶段性处于非理性状态，比如行业参与者为抢占市场份额，也有可能致使猪价阶段性波动更为剧烈。

但另一些行业人士却持不同观点，理由是，只要猪有生长周期，就避不开价格周期。此外，期货使得行业出栏节奏与价格预期博弈程度提升，增加短期猪价波动的不确定性。

“市场集中度的提升确实会缩短周期时间，但猪周期的缩短还需要考虑生猪期货上市的因素。”在照耀投资研究员黄穗看来，生猪期货的套期保值功能可以大幅缩短此前的价格传导机制，因此以后的猪周期可能就是20个月左右。

谨慎扩产与降本PK

或许是吸取了前车之鉴，亦或是出于对市场的保守预期，加之融资端的收紧，一些高负债及市占率稳定靠前的猪企采取了相对谨慎的策略——收缩资本开支、竭力修复资产负债表、改善现金流。

即便如此，行业资产负债表压力仍然居于高位。截至2024年第二季度，13家大型猪企平均资产负债率为62.8%。

来源：中金公司研究部

随着猪价再度回落，行业扩产有放缓迹象。近一个多月来，已有多家猪企公告中止养殖项目，回笼资金。

例如，东瑞股份12月6日公告终止“惠州东瑞多层楼房生猪养殖项目”，并将该项目的募集资金及利息、理财收益永久补充流动资金，终止原因系“受市场环境变化影响，市场竞争加剧导致该项目投资效益面临较大不确定性”。

牧原股份于11月26日公告终止右江18万头生猪养殖建设项目、洪洞15万头生猪养殖建设项目等共7个项目，将剩余募集资金5.77亿元永久补充流动资金，终止原因系“为提高募集资金使用效率，降低公司运营成本”。

另一边，受益于融资环境的改善，一些中腰部企业对扩产仍跃跃欲试。

华统股份（002840.SZ）11月27日公告称，拟募资不超过16亿元，主要用于生猪养殖、饲料加工及偿还银行贷款，并将继续增产生猪44.80万头，扩产比例达30.57%。京基智农（000048.SZ）紧随其后，拟定增募资不超过19.3亿元，投向云浮生猪养殖一体化项目和贺州生猪种苗繁育基地项目，预计增加100万头生猪产能。

“目前行业整体扩产较为谨慎，主要由规模扩张往提质方向转型，努力降低生产成本，提升盈利能力。”在11月发布的投资者关系记录表中，温氏股份相关人士表示，当前猪价对成本控制优异的参与者而言，仍处合理位置，能够获得合理利润。

就在12月中旬，温氏股份披露拟使用可转债募资16亿，收购关联公司筠诚和瑞91.38%股权，后者聚焦农牧业污染治理等业务。温氏股份表示，此次并购可充分发挥协同效应，有利于公司实现降本增效，提高产业链附加值。

成本控制早已被视作猪企提高核心竞争力的重要环节。中金公司研报指出，养猪行业从“向外看”的资本驱动回归“向内求”的成本驱动，大体量、低成本对于猪企内生增长动能缺一不可。

据涌益咨询，2024年前三季度我国生猪完全成本降至14.6元/公斤。头部猪企中，牧原股份10月生猪养殖完全成本为13.3元/公斤，年底有望降至13元/公斤；温氏股份10月肉猪养殖综合成本实现7.3元/斤以下，公司规划2025年全年肉猪养殖综合成本目标为6.5元/斤以下。

据了解，我国生猪养殖核心成本主要由饲料及仔猪成本构成，二者合计占生猪养殖成本80%以上，其中，饲料成本约占60%以上。据开源证券数据，2024Q3我国生猪饲料价格降至3.17元/公斤，降至2021年以来低位；2025年玉米豆粕或受美国降息、中国经济复苏及生猪存栏增加影响，价格震荡上行。

来源：开源证券