01 期货六连阳，猪肉股逆势领涨

期货端（11月13日收盘）：大商所生猪主力合约收涨3.26%，报9965元/吨，日内最高触及9975元/吨，连续第六日反弹；较11月5日盘中低点9040元/吨已反弹约900元/吨。全天成交20.30万手、成交额320.4亿元，持仓13.84万手（日减4517手）。远月合约LH2705、LH2707、LH2709分别报10720元、11870元、12910元/吨，远月较近月升水约3080元/吨。

股市端（11月13日收盘）：当日A股高开低走、缩量普跌，创业板指跌3.32%，全市场超4400只个股下跌；猪肉/养殖业成为少数逆势走强方向，养殖业、饲料居申万二级涨幅前列。金新农（002548）、天邦食品（002124）双双涨停，巨星农牧涨超7%，新五丰、天康生物、唐人神、神农集团、华统股份跟涨；牧原股份涨超2%，温氏股份收报17.31元、涨2.18%。

02 8.5-8.7元/公斤的磨底期

背景：2024年8月猪价曾站上21元/公斤高点，此后累计跌幅已接近六成，本轮下行周期之长、磨底之深近年罕见，行业连亏已超14个月。当前供给端三重压力叠加：规模猪场恢复出栏、北方部分地区因疫病抛售、二次育肥"只出不进"集中释放压栏猪源；需求端腌腊、灌肠虽随立冬降温陆续启动，但尚未实质性放量。艾格农业预计下周猪价或在8.5-9.0元/公斤区间震荡调整。

03 首次跌破调控线，去化进入深水区

• 国家统计局数据：三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，降幅较二季度末扩大4.2个百分点，仅为正常保有量3750万头的96.0%，为本轮周期首次跌破调控线；三季度单季去化4.7%，为近年来最大单季降幅。
• 机构监测：10月能繁母猪综合存栏环比下降1.57%，其中中小散户环比下降4.51%，商品猪存栏同步下降2.05%，供给收缩信号增强。
• 申万宏源测算：本轮能繁母猪自2025年中高点已累计去化约11%，幅度超前两轮周期；中性假设下2027年猪肉产量同比下降约5%，2027年二季度后供需转向均衡，全年生猪均价有望同比上升30%。
• 政策依据：《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》将能繁母猪正常保有量定为3750万头、绿色区间92%-103%；当省份月度存栏低于正常保有量的92%时，各地可对种猪场（含地方猪保种场）给予一次性临时救助补贴，并对符合条件的养殖场户增加信贷投放、给予贴息补助。

04 深亏中的成本竞赛与资本动作

• 头部业绩承压：前三季度牧原股份营收922.00亿元（同比-17.52%）、归母净亏损93.19亿元；温氏股份营收721.97亿元（-4.74%）、亏损49.61亿元；新希望营收876.98亿元（+8.94%）、亏损25.68亿元——三家合计亏损168.48亿元；16家样本上市猪企合计亏损超280亿元。天邦食品、巨星农牧、正邦科技、新五丰等中小猪企亦普遍亏损。
• 温氏股份"5元成本"目标：11月2日上市周年投资者交流活动中，总裁黎少松表示"5块钱的成本不是梦"（旗下仓山智慧养猪工厂9月生猪直接成本已到4.97元/斤，行业正冲刺5元/斤目标线），并拆解约1元/斤的降本路径：种猪提升约0.2元/斤、上市率/料肉比/药费合计约0.4元/斤、模式迭代与数智化约0.25元/斤、集采与精益管理约0.15元/斤。财务上，温氏三季度亏损约6亿元、环比收窄约27亿元，鸡业单季盈利约6.5亿元对冲猪业亏损七成；截至三季度末库存现金近40亿元、未使用银行授信超300亿元、债券注册额度100亿元。
• 牧原股份H股回购持续：11月13日披露H股翌日披露报表，11月12日回购4.9万股H股、均价38.3219港元，持作库存股；已发行股份（不含库存股）降至3.0763亿股。

05 菲律宾禁令博弈、欧美猪价弱势、非瘟持续

菲律宾进口禁令进入生效倒计时：依据《保障措施法》初步调查作出的60天猪肉进口禁令预计11月24日生效。背景数据（保障措施调查披露）：2023-2025年菲律宾猪肉进口增长41.8%至超83.6万吨；进口与国内产量之比从2021年的39%升至2025年的61%、2026年上半年达65%；猪肉自给率从2021年的74.3%降至2025年的65.5%、2026年1-8月仅54%；菲律宾农业部估算2026年前7个月产业损失约4.43亿美元。巴西是菲最大供应国（占其进口近一半，至2026年7月对菲发货超25.7万吨；菲占巴西猪肉出口约26%、为其最大海外市场）。目前巴西出口商与菲律宾肉类进口商协会（MITA）均在提出异议，认为进口增长源于非瘟导致的国内供给短缺而非冲击本土产业，并警告禁令或推高菲国内肉价、加剧食品通胀。

巴西行情高位回落：圣保罗州生猪交易所11月5日活猪结算价回落约6%至6.67雷亚尔/公斤，回吐部分涨幅——此前10月实际价格环比大涨29.8%，为2012年8月以来最大单月涨幅；米纳斯吉拉斯州11月6-12日定价6.30雷亚尔/公斤。中巴动物卫生协议修订落地后，巴西猪杂碎已正式获准输华。

欧盟猪价趋稳但仍弱势：德国VEZG 11月11日维持屠宰猪价1.32欧元/公斤（11月12-18日有效）；欧盟E级胴体均价1.46欧元/公斤、同比-16.1%，波兰1.41欧元/公斤、同比-17%；德国、丹麦、比利时、荷兰、奥地利报价企稳，法国、西班牙、意大利继续走低。欧洲生猪供应量大、需求疲软，养殖户面临能源、人工与环保合规成本高企。

非洲猪瘟疫情（农业农村部第582期，覆盖11月2-8日）：共通报11国152起非瘟。野猪疫情集中爆发——拉脱维亚60起、保加利亚29起、匈牙利16起、意大利17起、芬兰6起、克罗地亚5起、爱沙尼亚1起；家猪损失以罗马尼亚（111头感染、103头扑杀）、南非（212头感染、211头死亡）、塞尔维亚（55头扑杀）最重；西班牙加泰罗尼亚新增1起野猪疫情。

06 后市观察

1. 期货能否站稳9900元/吨——主力六连阳后首个压力位，决定反弹级别；
2. 南方腌腊、灌肠能否实质性放量——决定8.5元/公斤是"底"还是"中途站"；
3. 是否启动新一轮中央收储——猪粮比处过度下跌一级预警区间，托底预期升温；
4. 11月末能繁母猪月度数据与头部猪企11月销售简报——验证去化延续性；
5. 菲律宾禁令11月24日生效与否及各方博弈结果——直接影响巴西、西班牙猪肉对亚洲的流向；
6. 2027年二季度供需拐点的验证——产能去化传导约需10个月，机构对反转时点仍有分歧。