近日，温氏股份发布三季度财报。数据显示，前三季度公司净利润为亏损49.61亿元，相比去年同期盈利52.26亿元，减少约102亿元。作为养猪龙头之一，温氏股份这份财报反映出整个生猪行业面临的共同难题。
行业去产能加速，头部猪企调减产能、中型猪企跟进，全行业扩张停滞；但猪价与成本线差距未回补，周期拐点仍需等待。
温氏股份前三季经营现金流转负
10月22日，温氏股份发布公告，正式披露三季度财报业绩。最新财报数据显示，今年前三季度，公司实现营业收入721.97亿元，同比下降4.74%；归母净利润合计亏损49.61亿元，逼近50亿元，同比大幅骤降194.4%。去年同期还大赚52.26亿元，今年净利润直接缩水近102亿元。从单季度数据来看，利润亏损大头主要落在上半年，尤其是二季度猪价跌破历史低价时。今年上半年温氏股份净利润分别亏损10.70亿元、32.96亿元，合计亏损43.66亿元；而三季度单季亏损5.96亿元，较二季度亏损收窄约27亿元。单季亏损收窄的原因，一方面是由于三季度猪价出现整体回暖。因此，温氏股份的销售均价也从4月的9.27元/公斤升至7、8、9月的10.80元、10.86元和10.75元/公斤。
长亏损周期持续之下，公司的经营现金流也在承压。截至三季度末，温氏股份的资产负债率由上年末49.82%升至59.15%。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4893.81万元，上年同期为81.99亿元。公司解释，主要由于肉猪价格同比下降，同时原料价格同比上升。为应对行业底部周期，温氏股份增加了商业银行借款，加大了资金储备。三季度末，公司短期借款由上年末的7455.52万元增至46.33亿元，长期借款由8.80亿元增至74.83亿元。另外，三季度末，温氏货币资金为27.51亿元，较上年末增长171.44%。前三季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为58.66亿元。三大头部猪企的“去产能样本”温氏股份的亏损、负债率上升和经营现金流转负，并非孤立现象。在猪价长期低位运行、行业整体承压的背景下，牧原、温氏、新希望等头部猪企都在从调减母猪、淘汰低效产能、调整出栏安排等方面采取行动。牧原是本轮减产量最大的样本。其能繁母猪存栏由2025年初的362万头降至2026年6月末的311.3万头，累计调减约50万头。2025年商品猪出栏达7798万头，而2026年出栏目标被设定在7500万至8100万头的区间，不再追求单边增长。与此同时，牧原停建124个在建猪场，压减产能约1200万头；商品猪出栏均重由129公斤下调至120公斤以下；自2025年6月起，停止向二次育肥客户销售。多管齐下，收缩意图十分明确。
温氏股份公司关停7家低效猪场，累计终止15个募投项目，其中9个以上为生猪项目。更值得注意的是其去化方式的创新——推出年供应500万头烤乳猪/乳猪产品，将商品猪提前转化为深加工品消化，避免压栏增重；同时停开商品猪饲养检疫票，限制二次育肥。新希望则将能繁母猪由76万头压至74万头，将2026年出栏目标明确下调至约1600万头，并设定完全成本下降1至1.5元/公斤的年度目标。头部三家虽路径各异，但收缩方向高度一致。中度规模猪企果断跟进，扩张全面降温头部猪企虽然路径不同，但收缩方向高度一致。而当头部企业开始调减产能、停建项目、下调出栏目标后，中度规模猪企的调整也随之而来，且动作更为直接。中小规模上市猪企的调整则更为直接、果断。大北农终止玉田科研试验中心项目；傲农生物退出北方市场并停建所有新建项目；唐人神终止4个在建项目；天邦食品清退15个低效育肥场；天康生物叫停甘肃30万头仔猪项目；巨星农牧募资规模从17.5亿元大幅缩减至2.27亿元，9个募投项目仅保留1个。从财务数据亦可窥见行业整体的"冷静"：截至2026年二季度，上市猪企在建工程同比下降23.9%，固定资产同比转降，生产性生物资产小幅收缩，行业物理产能扩张基本停滞。可以说，全行业已从上轮周期"跑马圈地"的惯性中，整体转入去化通道。产能目标转向，周期前景分析从头部企业到中型猪企，从停建项目到下调出栏目标，全行业已从“跑马圈地”转入去化通道。但产能收缩是否意味着周期拐点马上到来？从能繁母猪存栏、猪价与成本线的差距看，答案仍不轻松。向后看，周期拐点的确认仍需关键条件落地。其一，全国能繁母猪3780万头已接近3750万头的新红线，但由于养殖效率提升，供给去化相对偏慢，产能传导至出栏的实质收窄预计要到2027年方能显现。其二，四季度虽有腌腊旺季支撑，但冻品库存高企及替代品分流，制约了猪价反弹的空间。其三，决定行业拐点的核心指标，并非政策口径下的存栏数字，而是猪价能否重新站稳行业成本线之上。牧原给出的成本锚为11.5元/公斤，行业均值约12元/公斤，而猪价多数时间运行在10至11元区间，价差尚未回补。这意味着，当前这轮由头部企业带动的产能收缩，可能仍将持续一段时间。对养殖企业而言，比的就是谁能把成本压得更低、把产能控制得更精准；对整个行业而言，真正的反转信号，仍需等待猪价与成本之间的缺口被真正填平。从"竞相扩产"到"集体踩刹车"，2026年的猪企用真金白银的亏损换来了对周期的重新敬畏。产能的理性回归，短期看是阵痛，长期看或许正是行业走出"越亏越产、越产越亏"困局的开端。供给过剩能否就此反转，仍需时间给出答案，但至少，行业已经迈出了转身的第一步。
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