农产品 | 油脂：国内中期进口极少 棕油领涨 油脂分化

　　油脂：★☆☆（国内中期进口极少棕油领涨油脂分化）

　　上周五，BMD毛棕前高附近震荡，2月合约下跌0.12%,报收5132林吉特/吨。11月下半月产地雨季暴雨，11月马棕库存料将环比减少。中期，印马两国雨季减产季持续，加上后期印度开斋节刚需采购预期，产地库存趋向季节性下降，供需预计会进一步紧张。明年1月若印尼B40实施，后期出口附加税的上调将逐渐临近。上周五，CBOT大豆震荡，粕弱油强。1月中上旬，巴西大豆新作将定产，预计出口压力仍较大，后期巴西大豆出口贴水可能仍有一定下跌空间，关注下方巴西大豆成本支撑。国内方面，主力合约移仓换月进行中，短期P15价差近期冲高回落。虽然棕油涨势放缓，但棕榈油仍是三个油脂中的领涨品种。国内基本面看，由于产地报价始终高企，国内棕榈油进口利润近两个月持续大幅倒挂，新增采购极少。虽然国内10-11月进口足够国内刚需，预计12月库存继续偏中性，但12-4月船期国内采购量极少，明年2-3月开始国内库存预计快速下降。后期关注进口窗口如何打开。由于1-3月产地供需会进一步紧张，价格内强外弱给出中国进口利润的概率比较大。国内菜油供需仍偏宽松，近期价格持续下跌，或因国内供需压力、新增对加菜油的采购等。国内豆油将继续季节性降库，12月将迎来春节前是集中提货及备货期。综上，棕榈油价格虽然已经很高，但国内明年一季度进口极少的矛盾暂无法解决，加上后期印尼出口LEVY上调可能，中期预计仍有上涨驱动。操作上，棕榈油继续做多，豆油及菜油反弹滞涨波段做空为主。豆棕、菜棕价差中期仍是下跌驱动。

　　花生：★☆☆（需求不振继续震荡）

　　上周五，国内花生盘面继续震荡，PK2501合约下跌0.51%，报收7832元/吨，日线延续底部横盘震荡。进入12月，国内食品元旦、春节将至，部分贸易商备货不足，近期适量补库，现货价格有所回升。市场心态谨慎，备货热情目前一般。油厂维持稳健收购，理论榨利始终偏弱，随着年终将至，进一步上调收购报价的可能性预计也很小。由于收获以来，基层上量如同去年，始终不大，因此预计基层余货供给量较多。进口米方面，塞内加尔出口政策仍不明确，开关时间也未确定，预计将延期到港。苏丹政局不稳，港口发货相对缓慢。中短期，花生预计延续震荡，上涨驱动不足。

　　纸浆：★☆☆（下游采购改善有限，价格震荡为主）

　　2024年9月全球木浆发运量环比增速为7.67%，同比增速为-10.36%。2024年10月中国木浆进口量环比增速为-0.37%，同比增速为-12.50%。近一周生活用纸价格维持，双胶纸价格上涨，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工上升，双胶纸开工上升，铜版纸开工下降。青岛、常熟、高栏、天津等港口地区木浆总库存增加。12月外盘主要企业针叶浆报价持平，下游采购改善有限，价格震荡为主。

　　豆粕；★☆☆；（观望）

　　隔夜美豆1月收于994.75，涨0.1%。巴西大豆出口呈现季节性下滑趋势。巴西外贸秘书处的数据显示，11月份巴西大豆出口量为255万吨，远低于上年同期的520万吨。咨询机构Safras & Mercado称，迄今为止，巴西农户已经预售了31.2%的2024/25年度大豆，相比之下，上年同期为27%。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12-2月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到美豆限制，但油强粕弱的局面短期难改。

　　生猪；★☆☆；（震荡偏弱）

　　生猪盘面继续偏弱运行，远月合约已逼近龙头企业养殖成本线。11月份企业生猪出栏超额完成，12月出栏计划环比继续增加，供应端压力较大。需求端来看，本周气温未能继续下降，消费需求预期转弱，南方腌腊情绪跟进有限，屠宰量数据周比仅小幅提升。今年市场压栏及二育入场相对理性，在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，近期因南方腌腊行情有限，需求预期转弱，价格再度下跌，关注后续气温下降对需求端的推动效果。今年受饲料原料端大幅降价及生猪生产效率再次提升影响，生猪养殖成本较去年下滑，拓宽下行空间，但本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不宜轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。

　　玉米：★☆☆（期现价格均有所反弹）

　　上一交易日隔夜美玉米基准合约收高1.2%。出口利多提振。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年11月28日当周，美国2024/25年度玉米净销售量创下四周来的最高水平，为1,732,400吨，比上周高出63%，比四周均值高出4%，也超过市场预期。2025/26年度净销售量为22,100吨，一周前为67,200吨。国内方面，北方四港玉米周度集港及下海量周比有所下降，但仍在高位，北港玉米库存再度攀升，达446万吨，远超去年同期，且已超过2020年同期高位水平，接近历史高点库存，拖累玉米价格，今日锦州港玉米收购价2010-2030元/吨，较上周五上涨10-30元/吨，增储库存继续增加，市场心态较前期好转。经过上周北港玉米价格的大幅下跌，近期南北港口玉米实时贸易利润有所修复约为25元/吨，不过广东港全部谷物库存亦为往年同期新高水平。上周四中储粮集团公司微信号发布信息称将在东北等玉米主产区继续增加国产玉米收储规模，受该消息提振连盘玉米反弹，不过有消息称中储粮毒素标准不变，仍需继续关注今年高毒素问题影响，近期低价叠加政策支撑，市场贸易心态或有变动，可关注盘面逢低布局多单机会。

　　白糖：★☆☆（短期博弈继续，若政策不变，长线逢高沽空）

　　国际原糖来看，北半球上量进程对国际糖价持续施压，印度正常压榨进度下，预计短期将进入压榨高峰期，泰国糖12月中开榨，预期恢复性增产，这种预期下泰国糖出口量也将同比大幅增加。中期则需要关注四季度末期至明年一季度市场对巴西糖单产问题的交易情况，预计一定程度上支撑国际糖价。远期来看，增产周期内，国际糖价偏向弱势运行。

　　国内郑糖来看，政策是近期的话题重心，重点关注相关政策是否出台落地。随着广西、广东、云南甘蔗糖陆续开榨，国内食糖压榨周期进入高峰阶段，关注现货端是否承压调价。中期来看，需要关注国际原糖对郑糖的影响，即巴西单产问题的传导影响。长期来看，若国内政策不变，国内食糖供需趋向宽松，仍维持郑糖逢高沽空看法不变。

　　棉花：★☆☆（关注季节性需求变量）

　　宏观方面，12月经济会议较多，市场或在预期和现实内反复交易，政策的部署和落地对于大宗、股市和债券皆会存有较大影响，需要持续关注。基本面方面，当下供给侧采收已经基本结束，在轧花产能设备技改的背景下，新花快速上市，供应压力有所攀升，产量也随之调增，不过鉴于市场对于今年丰产预期已经交易多次，后续的影响相对会有限。收购价格成本基本固化，全疆新花均值加工成本去除品质升贴水和基差仍小幅高于盘面，对于盘面下有支撑上有套保压力。此外，由于期现成本倒挂以及新疆交割库注册对于公证检验书的时限要求放宽，仓单和有效预报始终偏少，需要关注后续仓单注册情况。需求方面，淡季延续深入，棉花现货交投在本周盘面下跌后略有好转，棉纱和坯布交投氛围维持清淡，布厂订单持续转弱，订单仍以小单散单为主，冬季订单基本告一段落，春夏订单暂无起色。企业的开机率、库存、现货交投氛围皆延续环比转差的趋势，对于盘面有所压力，但是季节性而言春夏订单或于本月中下旬陆续下达，鉴于下游企业当下工业库存较为健康，可能会迎来一波季节性补库。短期，新花快速上市，供应压力有所增加，而需求淡季延续消费较为疲软，市场信心不足，近期行业会议氛围也较悲观，但1月合约对于新花加工成本的交易逻辑权重较大，对于棉价有所掣肘，盘面或震荡偏弱运行，关注13800支撑力度。中期，关注12月国家会议对于政策的规划和落实以及棉纺产业需求季节性回暖情形带来企业补库节奏，棉价或有所反弹。

（文章来源：新湖期货）

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