连续两周，我的信息流都被“一觉醒来，霍尔木兹海峡最新消息”，“美伊谈判最新消息”这类新闻霸屏了。每天都是冲突、谈判、制裁，看得人甚至有些因为刺激太频繁而“麻木”。

在这个充满噪声的世界里，投机者渴望在动荡中获利，但投资者，会更希望能找到那些穿越周期的长期经济逻辑。

除了人工智能、地缘政治、芯片、贵金属这些“高大上”的板块，最近我关注到一个并不太因为外部冲击而变动，但却事关国计民生的领域——“猪周期”。生猪价格目前已经跌破5元/斤，对此，很多研报都提到了一个话题：猪周期正在经历一个“超长磨底期”。

抱着对新领域的好奇，也为了跳出那些宏大的叙事，我决定好好探究一下：“猪周期”到底是怎么一回事？

研究猪肉，我的视角是从大宗商品出发的。

在大宗商品的世界里，主要有两类玩家：

• 产业玩家：比如中东的石油土豪，他们手上拥有大宗商品（石油），为了防止油价下跌，会通过期货锁定未来的卖出价格；或者是制造业企业家，他们依赖大宗商品担心生产产品，担心原材料涨价，会通过期货提前锁定成本。
• 金融玩家：他们既没有实物资产，又不需要收到实物。但他们瞄准的是价格波动带来的收益，亦或者会利用商品与其他资产的低相关性来对冲投资组合的风险。
• 虽然普通人很少直接接触大宗商品期货，但大宗商品背后隐藏着经济运行的底层规律。
• 最近原油、黄金因为地缘政治坐上了“跷跷板”，甚至还被搬上了各国能源安全博弈的谈判桌。但其实，大宗商品还包括大豆，玉米，白糖，咖啡豆，小麦，橡胶等等，每一样都能牵动影响一整条，或者多条产业链的神经。
• 说了这么多，为什么要研究猪肉？
• 在我看来，猪肉是极具中国特色的一类大宗商品。
• 产量与消费全球第一：2025年统计数据显示，中国猪肉的产量和消费量均占全球超50%。全球每两头猪，就有一头在中国。
• CPI的“定海神针”：虽然国家统计局从2026年起调整了权重，猪肉在CPI篮子中的权重降至1.9%，但它依然是食品烟酒类（占比30%）中权重最大的单一商品。
• 而历史数据清晰地告诉我们：猪肉价格的波动，与CPI的变动有着极强的相关性。研究明白了猪肉，也就找到了CPI运行的抓手。

所以在最开头，我提到了猪肉事关国内民生大计，这可不是随口一说。

猪周期的逻辑：需求稳定，供给侧驱动

用猪肉去研究国内消费通胀水平，还有一个主要原因，就是“猪周期”的存在。

什么是“猪周期”？

经济学家保罗·萨缪尔森 (Paul Samuelson)有一句话：

“只要教鹦鹉学会说‘供给’和‘需求’，它就能成为一名经济学家。”

自2001年以来，中国已经经历了5轮完整的猪周期，平均跨度为4-5年。

过去这5轮周期，几乎每一轮都伴随着剧烈的“外生冲击”：要不是因为动物疫病（2006年的“猪蓝耳病”、2018年的“非洲猪瘟”）导致大量生猪死亡，供给断崖式下跌；要不就是政策调控（2015-2016 养殖环保政策）迫使大量中小散户退出，供给快速收缩。

026：“超长磨底”的第六轮周期

按照过往规律，2022年开启的第六轮猪周期，本该在2025年触底回升。但直到2026年4月，猪肉价格仍然在低位，也就是不少研报开始点评猪周期进入“超长磨底期”的缘由。

对此我结合公开市场信息，总结了四个核心指标来复盘当下的处境：

• 生猪价格：目前价格已创8年新低，部分地区甚至跌破5元/斤，直观反映了市场行情的极度低迷。
• 猪粮比：也就是生猪出场价格/玉米批发价。国家发改委4月第一周公布全国平均猪粮比价为3.57:1。已经跌破了一级预警线（5:1）。除了上面提到猪肉价格下跌的原因，玉米、豆粕这类粮食也在不断涨价，玉米价格水平已连续27周高于去年同期，豆粕连续四周上涨。
• 能繁母猪存栏量：决定了未来10个月的生猪供应，2026年1月存栏量仍高达3958万头，高于3650万头的调控目标。这意味着产能去化尚未完成，行业仍需在低谷徘徊。
• PSY（Pigs per sow）：也就是每头母猪每年能提供的断奶仔猪数，代表着生产效率。PSY从2017年行业平均PSY 17.38提升到了2025年的24.34，效率的提升延缓了产能去化的速度。
• 除此之外，在2026年3月和4月，国家发改委等部门已连续启动了两轮中央储备冻猪肉收储，每次规模均为1万吨。
• 把这些信息串起来，背后的逻辑就一目了然了：
• 猪肉低价证明周期已到谷底，饲料涨价、猪粮比跌破预警线，又让养殖户陷入成本与收益的双重困境，只能被迫减产去化。
• 能繁母猪存栏量显示，2025年至今的去化节奏很慢，离调控目标还差300万头。而养殖效率的提升让每头母猪能养育更多合格猪仔，这无形中抵消了母猪存栏量下降带来的供给收缩效果，导致去化不彻底，延长磨底周期。
• 除了数据，我还我读了一些研报，总结下来有四个造成这次超长磨底周期的原因。

???? 原因一：企业集中度高，导致产能去化变慢

过去的周期多由“外部冲击”打破平衡，而这一次是“内生结构性矛盾”。

换句话说，养猪圈的玩家变了。

以前是散户为主，遇到亏损或疫病，散户直接破产离场，产能瞬间清零。

但现在，经历好几轮的周期，养猪这个行业也开始变得专业化。行业集中度大幅提升，主导者变成了抗风险能力更强的企业：比如说养猪行业里的龙头，“巨星农牧”依靠的就是高科技，用技术降低成本；还有温氏股份，用“公司+农户”的模式，联合起很多独立的散户共同致富；另外还有牧原股份，依靠的是规模化的“自繁自养”，虽然投资高，但可以通过规模化效应摊余成本。

为什么要强调这些企业的经营模式呢？其实主要想说的是企业经营所具备的抗风险能力。不同于个体户散养快进快出，这些企业在经历价格冲击的时候，韧性更强。遇到行业寒冬，但他们可以通过企业贷款，或者其他营业收入去维持生存。哪怕在危机中破产，企业退出的方式也有更多，比如可以通过合并，或是产能转移等，这些都会延缓行业整体的去化速度，拉长磨底周期。

???? 原因二: 养殖技术进步对冲了产能去化

经过二十多年的周期和行业迭代，养猪这门手艺活已经变成了“科技活”了。

行业平均的PSY从2017年行业的17提升到了2025年的24.34。虽然说效率的提升是件好事，但当行业在周期低谷，需要出清产能的时候，PSY的提升对行业整体反而是个副作用，会抵消掉一部分母畜存栏量降低的产能。

换句话说，就是价格卷不动了，要开始卷效率。

2026年3月，养猪圈里发生了一个名场面：144家机构调研了一家养猪企业，巨星农牧，一家靠专业技术和数字化养猪的企业。这里不谈技术和具体能带来多少效益，但光是PSY（Pigs per sow）就达到了33，远超行业平均的25。这就是机构眼中的“生存密码”。

???? 原因三: 期货成了“续命血包”

那第三个原因就是是期货这类金融工具的运用。

玩家里企业变多了之后，成熟的企业就会运用期货合约来“避险”。

猪饲料（玉米、豆粕）和生猪本身，现在都是成熟的期货品种。

• 锁定成本：企业可以通过期货市场锁定饲料价格，避免成本剧烈波动。
• 锁定售价：企业可以在期货市场上提前卖出，锁定未来的销售价格。
• 虽然目前市场上的猪饲料价格在变高，生猪价格也在一路下跌，但是因为期货一定程度上锁定了未来的成本和收益，也就成了不少企业的“续命血包”，进一步延缓了产能出清的进程。

???? 原因四: 饮食多元化的“稀释效应”

最后，虽然说养猪行业主要还是通过供给侧驱动，但需求侧也在悄悄转变。

随着生活水平提高，我们的餐桌不再只有猪肉。牛羊肉、禽肉、海鲜，甚至植物肉，都在分流猪肉的消费。需求侧的“稳定器”作用在下降，也让周期的运行规律变得更加模糊。

????结语????

研究完这一圈，我的核心体会是：伴随中国经济20年的强“猪周期”正在失效。

过去那种依靠价格战打退散户、然后迎来暴涨的“强周期”逻辑，正在被打破。“养猪”这个圈子里开始由高阶玩家主导，周期从低谷反弹的决定点不再是用价格战打退小玩家，而是转变为了一场养猪企业间降本增效的持久战。

这也意味着中国养猪行业正在因为规模化而变得更加成熟。

对比海外，美国也经历过相似，从70年代的“强周期”（3-4年一轮），过渡到2000年后的“弱周期”（7-8年一轮）。行业从散户主导转变为寡头主导，竞争核心从“赌价格”变成了“拼成本、拼效率”，并在过程中衍生出了更广泛的期货和长期合同对冲应用。

所以，那144家机构调研一家养猪厂，释放了一个的信号：市场正在从寻找周期的Beta，转向寻找真正的Alpha。

未来的猪猪侠，不再是那个站在风口上的猪，而是一只精打细算，效率风险双控的“技术猪”。

注：文章中提到的公司仅为案例分析，不构成任何投资建议。