养猪业持续亏损，产能去化或加快

一、市场回顾

本周农业指数表现强于大市，农产品加工和动保板块领涨二级子行业。1.本周，申万农业指数上涨2.69%，同期，上证综指下跌0.17%，深成指下跌1.4%，农业板块整体表现强于大市。2.细分到二级子行业，所有二级子行业指数悉数上涨，其中农产品加工、动保和渔业板块指数分别上涨6.4%、6.23%和6.19%，涨幅位列前三；3.前10大涨幅个股主要集中在农产品加工板块，前10大跌幅个股集中在饲料板块。涨幅前3名个股依次为绿康生化、佳沃股份和平潭发展。

二、核心观点

1、养殖产业链

1）生猪：行业持续亏损，产能去化动力增强

猪价近期反弹结束。本周末，全国生猪出厂均价11.73元/公斤，较上周跌0.18元；主产区15公斤仔猪出栏均价23.86元/公斤，较上周涨0.24元；

生猪屠宰开工情况良好，出栏重量趋稳，10月份17家上市公司生猪出栏同比增多18.7%。本周末，全国规模以上屠宰企业开工率为34.37%，较上周降0.12个百分点，较上年同期升4.93个百分点；上周，16省市规模屠宰企业生猪宰后均重89.05公斤/头，较之前一周降0.16公斤，较上年同期降2.47公斤；2025年10月，17家养猪上市公司生猪出栏量合计为15210.99万头，同增18.7%。

行业持续亏损，叠加疫情风险和政策等因素，产能去化动力增强。我国养猪行业产能近期略有下降，总体处于近年来较高水平。据统计局数据，截至9月末，全国能繁母猪存栏4035万头，较上月末少3万头，较去年末高点少37万头。行业连续9周亏损，且近期处于中度亏损状态。本周末，主产区自繁自养头均亏损114元，较上周多亏25元。在9-10月份，全国雨水较往年同期明显增多，不利于非瘟疫情防控，养殖业所面临的疫情风险上升。自6月份以来，相关部门密集召开会议释放减产能的明确政策信号，政策方面值得重点关注。我国养猪业目前面临着“市场价格下跌+疫情风险上升+政策引导”的三重压力，行业去产能动力预计将逐渐增强；

个股估值处于历史低位，长期投资价值凸现。目前，大多数养殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间，长期投资价值凸显。

2）白鸡：毛鸡价格低位震荡，中期有望上涨

近期鸡苗高位震荡，毛鸡低位震荡：本周末，烟台鸡苗均价3.68元/羽，较上周持平，处于历史中位；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.53元/斤，较上周持平，处于历史低位；白条鸡均价13.9元/公斤，较上周涨0.1元，处于历史中位；

行业产能升至历史高位水平，10月祖代更新量增加：10月末，白鸡行业祖代和父母代在产存栏水平环比上升，双双处于历史同期高位水平。本周，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损0.95元，较上周少亏0.3元。2025年前10个月，全行业祖代鸡更新量同比下降。预计到明年年中，随着传导效应的显现，商品代鸡苗和毛鸡供给趋势减少，鸡价有望止跌反弹。

估值方面，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，建议关注。中期来看，产业链盈利有望向上游倾斜，重点关注相关公司。3）黄鸡：近期鸡价持续上涨，产能低位

近期鸡价持续上涨：2025年10月，温氏黄鸡售价13.33元/公斤，较上月跌0.2元；立华黄鸡售价12.58元/公斤，较上月跌0.44元；鸡价近期虽有调整但仍处高位，主要是受到消费旺季需求恢复增长的影响。

行业产能处于历史较低水平：国内父母代种鸡近期在产存栏水平环比前3季度有所回落，处于历史较低水平。产能驱动供给收缩，预计到2026年1季度，黄鸡供给总体偏紧，叠加冬季消费旺季因素还会支撑需求增长，鸡价或保持高位。

估值方面，个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，且产业链景气向好，给予看好评级，重点关注立华股份和温氏股份。

4）动保：主要抗生素价格保持高位，动保公司三季报业绩预期乐观动保行业景气年初以来触底回升，主要上市公司三季报业绩表现良好。泰妙菌素和泰万菌素等产品近期价格环比前3季度略有调整，但仍处于近1年来的高位。国产猫三联疫苗前三季度销量增长明显，未来随着国产替代进程的加快，有望持续增长；建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物等。

三、行业数据

生猪：本周末，全国生猪出厂均价11.73元/公斤，较上周跌0.18元；本周末，主产区自繁自养头均亏损114元，较上周多亏25元。截至25年9月底，全国能繁母猪存栏4035万头，月环比减0.2%；肉鸡：本周末，烟台鸡苗均价3.68元/羽，较上周持平；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.53元/斤，较上周持平；白条鸡均价13.9元/公斤，较上周涨0.1元；本周末，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损0.95元，较上周少亏0.3元；

饲料：本周末，肉鸡料均价3.4/公斤，较上周跌0.05元；育肥猪料价格3.33元/公斤，较上周持平；

原奶：上周末，全国主产区生鲜乳出场均价3.02元/公斤，较上上周跌0.01元；全国牛奶零售价12.17元/升，较上上周持平；水产品：本周末，威海扇贝/鲍鱼批发价10/100元/公斤，较上周持平；海参批发价为90元/公斤，较上周跌10元；对虾批发价为320元/公斤，较上周涨20元；

粮棉糖：本周末，南宁白糖成交均价5760元/吨，较上周涨10元；全国328级棉花成交均价14832元/吨，较上周跌8元；上周末，全国玉米收购均价2263元/吨，较上上周涨1元；本周末，国内豆粕市场均价3107元/吨，较上周涨6元；全国小麦收购均价2485元/吨，较上周跌3元。

四、风险提示

突发疫病、畜禽、原奶、水产价格、玉米等原料价格变化不及预期